华贸物流VS嘉里物流VS中國外運:跨境電商物流2021年8月跟踪報告
今天，咱们對跨境電商物风行業，做一些跟踪。本次跟踪，重点比拟华贸物流VS中外洋運VS嘉里物流三家。此中，嘉里物流被顺丰要约收购的收购案，正在举行傍边。早前，顺丰表露通知布告，拟部門要约收购嘉里物流51.8%股权。
之以是跟踪這個范畴，是由于：其和跨境電商這個高景气財產链紧密亲密相干，對這個范畴的跟踪，一方面可以或许加深對物风行業的认知（如顺丰登购嘉里物流的逻辑），另外一方面，也@可%kzhY2%以%kzhY2%或%kzhY2%许對相%YsC2f%干@行業構成较好的增加指引（如安克立异等出海小家電）。
中外洋運——2020財年实現業務收入845.37亿元，同比增加8.86%；归母净利润27.54亿元，同比下滑1.75%。
2021年一季度，实現業務收入289.02亿元，同比增加76.42%（同比2019年Q1+60.56%）；归母净利润8.35亿元，同比增加244.67%（同比2019年Q1+43.47%）。
半年度事迹预報，2021年上半年归母净利润為20.1亿元~22.53亿元，同比增加65%~85%。對应二季度归豐胸茶,母净利润為11.66亿元~14.18亿元，环比增速為39%~70%。
华贸物流——2020財年实現業務收入140.95亿元，同比增加37.47%；归母净利润5.3亿元，同比增加51.01%。（注重其增加较着快于中外洋運）
2021年一季度，实現業務收入44.86亿元，同比增加106.13%（同比2019年Q1+116.19%）；归母净利润1.85亿元，同比增加231.91%（同比2019年+172.06%）。
半年度事迹预報，2021年上半年归母净利润未4.61亿元~5.02亿元，同比增加70%~85%。對应二季度归母净利润為2.69亿元~3.09亿元，环比增速為45%~67%。
嘉里物流——2020年实現業務收入449.1亿元，同比增加21.87%；归母净利润24.37亿元，同比下滑28.18%。2020年利润增速负增加，主如果遭到公平價值变更损益影响和2019年出售堆栈的投資收益，扣非利润同比增加33.1%。
从機構對行業景气宇的预期来看：
中外洋運——2021-2023年，wind機構一致预期收入范围大致為：941.03亿元、1029.96亿元、1147.78亿元，预期同比增速别离為：11.32%、9.45%、11.44%。归母净利润范围大致為：30.03亿元、33.27亿元、37.41亿元，预期同比增速别离為：9.02%、10.8%、12.44%。
华贸物流——2021-2023年，wind機構一致预期收入范围大致為：179.13亿元、201.75亿元、234.42亿元，预期同比增速别离為：27.1%、12.62%、16.19%。归母净利润范围大致為：7.79亿元、9.79亿元、13.17亿元，预期同比增速别离為：46.84%、25.74%、34.43%。
嘉里物流——2021~2022年，wind機構一致预期收入范围大致為：477.62亿港元、522.49亿港元，预期同比增速别离為：-10.49%、9.39%。归母净利润范围大致為：25.7亿港元、28.32亿港元，预期同比增速别离為：-11.25%、10.19%。
跨境電商物流的財產链环节，可以大致分為：
圖：跨境電商財產链圖谱
上游——包含電商平台和卖家。此中，跨境電商平台重要包含：天猫國際、網易考拉、小红书、亚马逊等；卖家代表為：SHEIN 、PatPat等。
中游——付出平台、物流和辦事商。此中，付出平台代表公司為：PayPal、付出宝等；物流公司為：DHL、EMS、顺丰、中外洋運、华贸物流等；辦事商朝表公司為：shopify、shopile。
下流——消费者（B端、C端用户）
跨境電商物流，由七個环节構成：揽件、倉储分拣、海内清關、跨境運输、海外報關、倉储中转、海外派送。除國際快遞和部門专线，大部門跨境電商物流公司都，必要协同多個第三方物流商，以完玉成链路交付。
圖：跨境電商物流单票收入和毛利率拆分（上海~洛杉矶）
看到這里，有几個值得思虑的问题：
1）跨境電商物风行業，這条財產链近期的数据变革，反应了暗地里何种的谋划逻辑？
2）行業内几家龙头，為什麼增加顯現较着差别？這类差别暗地里，表現了甚麼样的行業状态？
本陈述，将更新到財產链陈述库
kefu weixin ：bgysyxm2018
（壹）
起首，咱们先从收入體量和营業布局，對這三家公司有一個大致领會。
以2020年度陈述為例比拟體量，中外洋運（845.37亿元）>嘉里物流（449.1亿元）>华贸物流（140.95亿元）。
从收入组成来看：
中外洋運——货運代辦署理（68.34%）、专業物流（23.17%）、電贸易務（8.49%）。
此中，货運代辦署理营業是传统营業，包含海運、空運、船舶、铁路等多种代辦署理营業。专業物流是焦点营業，附加值高（毛利率10.26%），包含合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流，在 2017 年完成對招商物流的收购后，進一步增长该范畴的能力。電贸易務為新营業，包含跨境電商物流、物流電商平台和物流設备同享平台。
圖：中外洋運收入布局
华贸物流——主营营業為综合物流，2020年退出供给链商贸营業。综合物流营業重要包含：空運货代（40.52%）、海運货代（34.38%）、跨境電商物流（13.50%）、特种物流（5.31%）、倉储（3.38%）、工程物流（1.09%）六大块。
圖：华贸物流收入布局
嘉里物流——國際货運（60.12%）、物流運营（39.49%）、中國香港货舱（0.39%）。此中，國際货運涵盖空運、海運、跨境陸運等多种方法；物流運营营業包含：倉储及增值辦事、陸運及配送、退货辦理等；中國香港堆栈营業為向客户出租在香港的倉储空間以收取房錢。
跨境電商物流，按照终端消费者可分為B2B和B2C营業，此中2B市場占比约80%，2C市場占比约20%。但从近几年的成长态势来看，C端用户的浸透率不竭晋升（2013年浸透率為5%，2020年浸透率為20%）。
C端跨境電商此前浸透率不高的重要缘由，在于運输。从跨境運输的代價来看，海運较着占优，且可運载大尺寸的货品，運力庞大（2020年為20.6亿载重吨），但当時間长，必要一個月摆布。
而小我對付包裹時效性请求高，且包裹较小（货品以3C產物、衣饰、化装品為主），重要走空運（1周摆布）。今朝，空運货品價值已占到全世界商贸总额的36%。是以，在钻研跨境電商物流企業的運力能力時，重点要看空運。
综合来看，从跨境電商占总收入的比重来看，华贸物流（13.5%）>中外洋運（8.49%）（嘉里物流未单列表露）。
2019年海運市占率，中外洋運（25.41%）>华贸物流（1.8%）；
空運市占率中外洋運（8.61%）>华贸物流（6.06%）。
（贰）
接下来，咱们快要10個季度的收入和利润增速环境放在一块儿，感知增加趋向：
1）業務收入同比增加
圖：10個季度营收增速
从業務收入增速来看，华贸物流>嘉里物流>中外洋運，总體趋向不异。
2020年Q2起头，三家跨境電商物流公司营收增速均有较着晋升，重要受益于境外卫闹事件成长和我國制造業的规复百樂,，按照OECD的数据，2020年全世界线上消费定单量同比大幅晋升，此中亚太和欧洲地域卫闹事件時代峰值晋升80%，北美地域峰值晋升 150%。昔時我國跨境電商出口买卖范围跨越2.1万亿人民币，同比增加30%。
从政策层面来看，跨境電商属于國度支撑和鼓動勉励项目。
今朝羁系层出台了跨境電商的關、检、税、汇等羁系政策，针對倉储、物流及付出等配套辦事都赐與了很多便当，并拔取了部門都會作為跨境電商实验區，為跨境電商的成长和冲破奠基了根本。
圖：跨境物流相干政策
详细来看：
中外洋運——卫闹事件前营收增速保持在0%~5%的區間。2020年收入845.37亿元，電贸易務（未區别海内或跨境）71.76亿元，占比8.5%（2019年才呈現该种别分类，昔時增速25.4%）。
2020年收入增速慢于华贸物流，重要由于卫闹事件影响“专業物流”项下境外工程营業暂停致使整年该类营業营收下滑1.3%。单看跨境電贸易務，量價别离晋升50%和60%，鞭策该分部营收增加141%。
华贸物流——卫闹事件前营收增速保持在5%~10%的區間。2020年收入140.95亿元，跨境電贸易務18.98亿元，占比13.5%（一样2019年才呈現该种别分类，昔時增速未表露）。
2020年单看跨境電贸易務增加了721.65%，远快于中外洋運。重要得益于：
a）比年来华贸跨境電商直客占比的晋升。2017年前五大客户应收账款占应收的比例為10.8%，2020年晋升至19.92%，同期中外洋運占比為4%。
圖：华贸物流直客開辟环境
b）因為邮政運费廉價，同時運输收集范畴大，是以，在跨境電商出口物流中，2020年中國邮政占比39%（2015年占比60%~70%）。
2019韶华贸物流收购了邮政供给商大安國際、讯城國際，與中國邮政的互助较為深刻。从应收账款重要欠款人来看，收购前中國邮政未進入华贸物流的前五。而收购后，2020年中國邮政排名应收账款较高，金额為2.71亿元，占应收账款的48%。
c）2020年营業统计口径重分类，将本来國際空運营業中，電商物流营業并入跨境電商物流板块。从新划分的来由是跨境電商物流以空運為主，营業與原空代营業相雷同。
嘉里物流——总體增速和中外洋運同向，2018年Q4到达高点后，跟着宏观事務影响，全世界货代均遭到影响。
而嘉里物流之以是总體增速可以快于中外洋運，主如果东南亚营業的進献，2019年亚洲营業增速為29.9%（全公司营收增速7.87%）。注重，自从2020年1月起头，东盟（以东南亚為主）就跨越欧洲成為中國排名居首的商贸火伴。
2）归母净利润同比增加
圖：归母净利润增速
从归母净利润收入增速来看，华贸物流>中外洋運>嘉里物流，與营收增速趋同。
中外洋運——卫闹事件前，中外洋運的利润增速快于营收增速，重要得益于当局补助和時代用度率的降低。
华贸物流——2020Q2比拟此外两家利润增加较快（+46.39%），总體看與营收增速附近（+44.37%）。
较快增加，重要得益于：1）2019年下半年并购大安國際和迅诚國際带来的并表影响（未详细表露）2）凭仗持久與各大航司的互助，包管運力不乱供应，2020年上半年空運货代同比增长9.5%，行業总體下滑10%。3）跨境電贸易務快速成长，货運量為2.8万吨，而2019年整年運量為0.8万吨。
嘉里物流——2020年利润增速负增加，主如果遭到公平價值变更损益影响和2019年出售中國香港堆栈的投資收益，扣非利润同比增加33.1%。
别的，2021年2月顺丰要约收购其51.8%股权，请求出售中國香港地域堆栈（作價135亿港币）和中國台灣地域营業（作價45亿新台币），會對2021年的非常常性利润發生進献。
（叁）
對增加态势有必定感知后，咱们接着再将三家公司的收入和利润环境拆開，看2020財年財報数据。
从體量上来看，中外洋運>嘉里物流>华贸物流；从增速来看，华贸物流>嘉里物流>中外洋運。
详细来看：
1）中外洋運——2020年实現業務收入845.37亿元，同比增加8.86%；归母净利润27.54亿元，同比下滑1.75%。
2021年一季度，实現業務收入289.02亿元，同比增加76.42%（同比2019年Q1+60.56%）；归母净利润8.35亿元，同比增加244.67%（同比2019年Q1+43.47%）。
2021年Q1海運代辦署理/空運代辦署理/跨境電商物流营業同比别离增加25%/96%/241%，且较2019年Q1增加14%/93%/303%。可是，重点成长的专業物流营業量同比+17.3%，较2019年Q1下滑19%，還没有规复。
按照半年度事迹预報，2021年上半年归母净利润為20.1亿元~22.53亿元，同比增加65%~85%。對应二季度归母净利润為11.66亿元~14.18亿元，环比增速為39%~70%，保持高增加。
份量價驱動来看，代價驱動上，運價進一步上涨，其本錢加成下有受益；从量来看，出口总體的景气宇较高，USA截止5月尾入口商贸额同比增速為38.87%，可见行業景气宇仍然保持在高位。
圖：季度收入（左圖）、季度净利润比拟（右圖）
2）华贸物流——2020財年实現業務收入140.95亿元，同比增加37.47%；归母净利润5.3亿元，同比增加51.01%。
2021年一季度，实現業務收入44.86亿元，同比增加106.13%（同比2019年Q1+116.19%）；归母净利润1.85亿元，同比增加231.91%（同比2019年+172.06%）。
而且，半年度事迹预報，2021年上半年归母净利润未4.61亿元~5.02亿元台北借錢, ，同比增加70%~85%。對应二季度归母净利润為2.69亿元~3.09亿元，环比增速為45%~67%，在本来高基数的影响下，事迹超展望。
圖：季度收入（左圖）、季度净利润比拟（右圖）
嘉里物流——2020年实現業務收入449.1亿元，同比增加21.87%；归母净利润24.37亿元，同比下滑28.18%，扣非净利润同比增加33%。
2020年下半年收入大幅增加，来自于防疫相干物品和網上零售的增加（未分隔表露），货運量同比增加17%，國際货運营業项营收同比增加63%。
圖：季度收入（左圖）、季度净利润比拟（右圖）
（肆）
总體来看，2021年，跨境電商的增速依然较快，那末，如今行業景气宇可否持续？
起首来看需求侧：当前量、價两個维度都顯現出高景气。
代價——货品代辦署理企業并不是本身供给物流運输辦事，而是充任中心商脚色，采购其他物流企業的運输辦事完成客户物流配送需求。
从空運代價来看（跨境電商以空運為主），2021H1同比2020H1增加14%，环比增加11%。单看二季度空運代價环比有所回落，叠加6~8月是海外電商的传统淡季，中金公司展望空運代價進入高位盘整阶段。
海運角度来看，CCFI中國出口集装箱運價指数一向立异高，海運行業景气宇并没有扭转的趋向。
圖：中國出口集装箱運價指数
量——因為中外洋運和华贸物流未表露详细的营業量，此处咱们用内地出口数据和美國入口数据作為取代指标。
本年6月出口数据大幅超越市場预期。畴前五大商贸火伴的分项数据来看，比拟2019 年6 月，内地對美國、欧盟、东盟、拉丁美洲出口的两年复合同比增速别离為9.28%、18.57%、16.31%、23.71%，较5月均有回升。
圖：2021年中國出口同比增速
从美國入口数据来看，2021年5月的增速到达了38.87%，环比增加1.23%，增速到达了本年的新高。
圖：2021年美國入口同比增速
接着来看供应：供应增加较為迟钝。
空運——2020年因為采纳客改货，供给了大量货運能力。可是，跟着列國逐步解封，客運機已逐步恢回复复兴用处。别的，美國運彩即時比分,大航運力规复迟钝（达美和美联航本年7月估计運力投放仍别离较2019年同期有31.2%和30.7%的降低），航空運力供应有限。
海運——2020年9月至今，集装箱船在建定单占現有運力比例从9%到达了15%，斟酌到造船2-3年交付周期，上一轮2003-2011年的新造船交付岑岭，在17.5-25年船舶老龄化的布景下，将于2023年起头進入替换周期。
综合来看，从供应和需求两個维度看，今朝跨境電商物流的景气宇仍然保持在高位。
（伍）
比拟完增加环境，咱们再来看净利率、用度率的变更环境：
圖：净利率（单元：%）
从净利率程度来看，嘉里物流>华贸物流>中外洋運，整體都不高。华贸物流和中外洋運在4%上下颠簸。
此中，嘉里物流的净利率较着高于此外两家，主如果：
1）嘉里物流属于重資產運营，固定資產占总資產比為45%（同期，外運為20%、华贸為9%）。對付堆栈和物流中間，嘉里物流计入投資性房地產科目，采纳公平價值计量，每一年账上城市有重估红利，2016年至2020年重估红利占比為：3.21%、2.93%、2.88%、1.17%、2%。而外運和华贸以本錢法计量，不存在公平價值变更损益。
2）嘉里物流2019年出售子公司和堆栈，致使19.33亿元的一次性收益。
剔除這两点影响，2016年至2020年嘉里物流均匀净利率為4.48%，中外洋運為3.96%，华贸物流為4.42%，三者净利率附近。
不同重要来自于毛利率、贩卖用度率，挨個来看：
1）毛利率
圖：毛利率（单元：%）
从毛利率来看，嘉里物流=华贸物流>中外洋運。
中外洋運低于此外两家6%摆布，差距重要来自產物布局分歧（嘉里物流未分拆细分毛利率，据猜测其在中國香港地域的营業较多，中國香港地域物流营業的毛利率高于内地）。和直客占比分歧（华贸物流的直客占比更高，且近几年拓展速率较快），直客一般性為大型企業,對付代價的敏感度较低，可是對付辦事的请求更高。
从本錢布局来看，外運和华贸物流（嘉里物流未表露）的本錢中跨越90%的是運输本錢，其余主如果人工本錢和折旧用度等。
圖：本錢布局（单元：%）
但注重，海内跨境货代為什麼毛利率较着低于海外公司，海外的得夫得斯（DSV Panalpina A/S）和德讯（Kuehne &Nagel）别离在國際海運货代企業中排龙头、第四，两家公司 2019 年的海運营業毛利率别离為 24.70%、15.78%，空運营業毛利率别离為 24.30%，24.10%，比拟来看华贸的海運和空運毛利率别离為8.21%、12.03%（中外洋運、嘉里物流未单列表露）。
那末，為甚麼海内的跨境物流公司毛利率低？
在跨境電商物流营業中，能供给越多辦事的公司，获得的利润占比越高。从全链路價值量上来看，各环节的價值量分派為：揽件4.33%、倉储分拣9.86%、海内清關5.95%、跨境運输11.48%、海外報關+倉储中转45.53%、海外派送22.96%。越挨近后端，價值量越大。
圖：跨境電商物流價值链占比
中外洋運和华贸物流，大大都环境下，只能触及7大环节中的4個：揽件、倉储分拣、海内清關，跨境運输（可供给订舱辦事）共计占到價值量的20%~30%。不触及的是：跨境運输（干线運输）、海外報關、倉储中转、派件，占到價值量的70%~80%。
圖：FOB模式下比拟
不触及后几個环节，重要在于传统外贸模式對中國跨境物流企業的限定。
传统外贸收支口（to B為主）的特色在于，重要采纳FOB订價，即，運输由入口方采购，出口方重要承当装船危害，货品一旦装船便落空了對货品的节制权。這类模式下，中國货代企業大多从事海内出口货運代辦署理或入口遞接营業，不克不及本身完成海外操作，只能交由海外代辦署理来完成，是以没法享受后续70%~80%的價值量。
但今朝，环境可能有所扭转，重要来自于两点：
一、to C跨境電商不采纳FOB模式。曩昔跨境電商中，商流决议物流，若是跨境電商to B為主，那末，本土货代较难成长，按照中信证券的调研，外洋企業广泛喜好用本土物流公司。
近几年，跟着海内如SheIn、安克立异等國货物牌突起，能發明其更偏向于選择海内物流公司。海内快遞公司在一样的時效下代價廉價30%，而在時效不限下代價峰值廉價超80%。
圖：外洋内快遞代價、時效比拟
二、海内跨境電商物流企業尾程（干线運输、海外報關、倉储中转、派件）的能力有所晋升。
以华贸物流為例，本年2月并购佳成國際70%股权。佳成國際是集國際速遞、國際货運、跨境通關、跨境集運、跨境倉配于一體的综合型全派司國際物流公司，同時也是亚马逊SPN、WISH 平台、eBay 收支口倉储和菜鸟收集國際物流供给商。
一样的，顺丰+嘉里物流，中外洋運+KLG也买通了全链条辦事。
总體来看，若是海内货代行業日后端浸透，三家企業跨境電贸易務的毛利率都有望晋升，从当前的12%，晋升到20%摆布。
2）贩卖用度率
圖：贩卖用度率（单元：%）
从贩卖用度来看，华贸物流>中外洋運。此中，嘉里物流未单列列支贩卖用度。
从两家公司的贩卖用度组成来看，跨越80%為贩卖职员工資。中外洋運贩卖职员1276人，占总员工数的3.68%；华贸物流（2017年纪据）贩卖职员 923人，占总员工数的25%。华贸物流之以是具有较多的贩卖职员，重要與它踊跃自動拓展直客有關。
同時，在贩卖职员较多的环境下，从人均創收和人均創利，华贸物流>中外洋運>嘉里物流。
注重，嘉里物流之以是人均創收和創利较低，主如果由于聚焦于东南亚营業的泰國子公司嘉里快遞具有2.2万员工，是泰國较大且增速较快（2018~2020年营收CAGR為22.9%）的快遞公司。
圖：人均創收、人均創利（单元：万元）
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